22 de octubre de 2021

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El Oro y la Plata

Weekly Report – 09 de mayo 2021

¿Qué podemos esperar del Oro y la Plata?

El oro y la plata se han beneficiado desde los mínimos de marzo de 2020 y han aumentado respectivamente un +72% y +125% hasta agosto de 2020. En solo 5 meses, los dos metales han estado mostrando un fuerte interés de los inversores y un rendimiento increíble. El sentimiento parece haber cambiado brutalmente desde la cima de agosto de 2020: el oro alcanzó un máximo de USD 2,075 y la plata en USD 30, en precios intradía, perdiendo respectivamente -19% y -16.7% en el mes de marzo de este año. 

Solo en pocos meses los dos metales preciosos pasaron de ser muy atractivos a ser completamente ignorados por el mercado. ¿Por qué este cambio de sentimiento? ¿La historia del oro y la plata sigue siendo válida a largo plazo? ¿Han alcanzado su nivel máximo? Esas son las preguntas que estamos tratando de responder en este informe.

¿Qué podemos esperar a partir de ahora?

Centrándonos en la fuerte relación entre el oro y las tasas reales, el nivel actual del oro de $ 1,832.10 (09 de mayo) se ha visto afectado por las mejoras de las tasas de interés y podría estar anticipando un posible aumento de las tasas. Esto porque para el momento el oro debería encontrarse en valores de $ 1,850 a $1,900. Existe una resistencia en el alza del oro, motivado a una posible percepción en el mercado de un pronto incremento de las tasas.

En el año 2013 la FED anunció un aumento en las tasas, que tuvo un efecto devastador para el oro, en un aumento en 5 meses de las tasas el oro bajo de $ 1,700 a $ 1,200. Luego por 5 años (2014 al 2019) el oro se cotizaba alrededor de $1,400.00

¿Podemos esperar la misma situación en el entorno actual? No lo creemos así… De hecho, a pesar de que la economía está mejorando, la FED no puede permitir un aumento de las tasas reales en un territorio positivo a largo plazo. El aumento de la deuda pública de 28 trillones de dólares y el déficit presupuestario estimado actual es de 2,3 trillones de dólares para 2021, esto incentivarán a la FED a contener las tasas reales el mayor tiempo posible. Además, el apalancamiento corporativo está en más del 100% del PIB, cualquier aumento a largo plazo de los rendimientos nominales pondría en peligro la recuperación actual.

La relación plata y oro

Analizando la relación entre la plata y el oro, ambos están evolucionando en la misma dirección a largo plazo debido a su componente de metales preciosos. La plata es normalmente más volátil y tienden a tener más apalancamiento en comparación con el oro debido a su componente industrial. Por ejemplo, en una fase de Gold Bull Market como la del periodo de los años 2003 al 2011, la plata ha estado superando al oro hasta el final. Lo contrario también es cierto, entre los años 2011 al 2020, el oro ha estado en un mercado bajista a largo plazo y la plata cayó mucho más que el oro. Desde principios de 2020, la plata inicia una nueva tendencia de superación que está confirmando un entorno ascendente a largo plazo para el oro y los metales preciosos en general. 

Lo más interesante, es la reciente caída del oro de $ 1,900 a $1,700 no ha sido seguida por la plata. Debido a su lado industrial y a la atracción de la demanda futura de energía alternativa, la plata se ha comportado recientemente mucho más como un metal industrial y mucho menos correlacionado con la situación de la política monetaria. En un entorno así, la plata parece claramente mucho más atractiva que el oro.

De hecho, si nos fijamos en la relación oro y plata, 1oz de oro compra hoy 66oz de plata, que es el promedio a largo plazo de los últimos 30 años. En un mercado alcista de metales preciosos, la relación oro y plata alcanzó las 32 onzas de plata para 1 onza de oro.  

Situación técnica

Como complemento de nuestra visión fundamental positiva, ambos activos están técnicamente bien orientados desde una perspectiva a largo plazo y considerados al comienzo de un mercado alcista a largo plazo:

Oro

El oro está claramente en una corrección a corto plazo con los precios fluctuando en un canal de tendencia bajista. Los precios eventualmente podrían caer más y encontrar el próximo gran apoyo de $ 1,620 representado por el retroceso del 50% de Fibonacci. Buscando un panorama a largo plazo, el oro entró en un mercado alcista a largo plazo cuando los precios rompieron los niveles de $ 1,400 en julio de 2019. A pesar de la corrección actual, el oro todavía se considera técnicamente en un mercado alcista a largo plazo. En un escenario extremo, los precios podrían caer hacia el nivel del 61% ($ 1,500) y seguir considerándolo alcista a largo plazo si mantiene los niveles.

Plata

La plata está en la misma situación que el oro, pero muestra más resiliencia en la fase de corrección actual. La plata entró en territorio bull market a largo plazo cuando los precios rompieron los niveles de $19 en julio de 2020.

Los precios se están consolidando lateralmente en un amplio rango del 30%, entre $ 22 y $ 29. Vemos la consolidación actual como una situación saludable y normal después de un fuerte aumento de precios de $12 a $29 (+140%) en sólo 5 meses (marzo 2020 – agosto 2020). Esperamos una ruptura de los niveles de $29 después de esta fase de consolidación actual.

Mineros de oro como una oportunidad de compra a largo plazo

Con el oro y la plata cerrando el año pasado un 25% y un 48%, respectivamente, los mineros están en el paraíso. Nunca han reportado tanto flujo de caja libre positivo en un trimestre. Más del 60% del capital recién generado se utilizó para pagar la deuda, que fue el mayor monto trimestral en la historia de esta industria. El reciente progreso fundamental en toda la industria es indicativo de que los mineros están realmente en un nuevo mercado alcista. 

El atractivo de valoración relativa para las 50 principales acciones mineras de oro y plata en comparación con las 50 principales acciones tecnológicas nunca ha sido mayor. Esta es la primera vez en los últimos 30 años que los mineros comercian con un mayor rendimiento de flujo de caja libre que las empresas tecnológicas. Como ejemplo, compañías líderes como Newmont Mining entregaron un flujo de caja libre récord de $ 3,600 millones para 2020. También anunciaron un aumento del dividendo del 38% y un nuevo programa de recompra de acciones de 1,000 millones de dólares. Las compañías de oro se encuentran en una situación histórica muy atractiva y saludable.

Sorprendentemente, las acciones Senior Gold (GDX) ligeramente por debajo del rendimiento del oro en 2020, el índice GDX subió un 23% frente a +23,5% para el oro. Las compañías de oro tienden a ser inversiones apalancadas en el precio del oro, tal situación indica lo temprano que todavía estamos en el ciclo oro.

Conclusión

Los principales elementos que apoyan la reciente caída de los precios del oro están relacionados con el aumento de las tasas, ya sean reales o nominales. Para justificar una nueva caída, los inversores necesitan ver una mejor perspectiva económica y con poca inflación. 

Sin embargo, hay muchos otros escenarios probables en los que el oro se apreciaría:

  • Fuerte crecimiento económico, pero hiperinflacionario. 
  • Los bancos centrales optan por controlar la curva de rendimiento para evitar daños económicos.
  • Una recesión económica.

A pesar que la FED intenta calmar las expectativas de inflación, la hiperinflación sigue siendo un riesgo a considerar. La enorme cantidad de liquidez inyectada en el sistema, la cantidad de ahorros acumulados por los consumidores y el choque de oferta en el espacio de las materias primas que podría hacer que los precios aumenten aún más son todos los aspectos que podrían tener un efecto sorprendente en la inflación futura. 

Juntando todos esos puntos, creemos que la probabilidad de ver el oro y la plata con una valorización más alta a largo plazo es mayor que la contrario. De hecho, es difícil hacer una predicción a corto plazo, ya que el sentimiento del mercado y una cierta falta de visibilidad económica podrían traer más presión y volatilidad sobre los metales preciosos. Sin embargo, la situación técnica es positiva a largo plazo y los fundamentos están apoyando el aumento de los precios de los metales preciosos. Nos quedamos entonces positivos con el oro y la plata durante los próximos 12 meses, pensamos que los precios estarán alcanzando nuevos máximos en un futuro cercano. Para los inversores de renta variable, creemos que las empresas de oro ofrecen una oportunidad de compra muy atractiva, ya que las empresas nunca han sido tan saludables y productivas como las actuales.

Es una oportunidad…


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